[中信建投]招商地产：无与伦比的禀赋优势

  招商地产公布15年一季报,实现营业收入60.0亿元,下降17%;归属于母公司的净利润达到6.5亿元,下降14%;EPS0.25元。
  受益主流城市成交改善:公司一季度业绩略有下滑主要源于季节性结转节奏以及费用增加。公司一季度签约销售金额70亿元,同比下降27%,二季度总推盘量在 250亿左右,推盘节奏加速,我们认为二季度开始市场向上趋势明确,以深圳为代表的主流城市热度正逐渐升温,公司将显著受益去化改善,继续维持全年销售金 额15%增速判断。
  蛰伏蓄势,融资优势夯实:相对于积极扩张的14年,公司一季度仅新增一个佛山项目,开发模式也延续了14年以来的合作方式,我们认为这一方面在于去年补库 存充分,另一方面公司的扩张途径也不仅仅依赖于招拍挂。资金方面,公司净负债率略有抬升,但仍处于行业低位,公司分别于9月和10月启动中票发行计划和可 转债预案,合计融资不超过130亿,其中中票已经成功发行一期,随着杠杆率的提升叠加低融资成本,公司正最大化发挥集团以及去年搭建成功的双融资平台所带 来的优势,向千亿计划稳步迈进。
  优质资源整合预期,禀赋优势彰显:公司4月初公告招商局集团由于筹划关于地产板块整合事项停牌。根据公开资料,目前招商局集团在蛇口和前海仍拥有丰富土地 资源,未来无论在运营还是改造层面都存在较大空间。同时公司HIM项目在今年有望开始落地,结合整合预期,为公司千亿目标夯实基础,我们认为2015年将 是招商地产规模真正发力的一年!
  投资评级与盈利预测:我们预计公司15-16年EPS分别为1.93、2.33元,维持“买入”评级。